存款利率市场化调整机制推低了银行中长期负债成本，导致改革以来首次出现一年期不降，五年期降了15bp，而且一步三个台阶，远超市场预期经过本月的调整，1年期和5年期LPRs分别为3.7%和4.45%，5年期和1年期LPRs的利差回到三条红线颁布前的2020年二季度水平本月5年期LPR下调15bp是央行RRR降息，存款利率市场化机制调整等前期措施的集中体现与此同时，在4月份居民新增人民币贷款再次转负，70个大中城市新建商品住宅均价同比下降0.1%之后，此次LPR下调和央行日前公布的首套房贷利率下限，都体现了央行稳定有效需求的决心，同时在住不炒的大政策下，支持刚性和改善性住房需求，稳定房地产市场经过本月的调整，1年期LPR和5年期LPR分别为3.7%和4.45%

5年期LPR下调15bp，相当于从上一步走了三步，表明近期央行通过降准，推低存款利率，降低拨备率等手段，有效推动了银行中长期资金成本的下行LPR报价以5bp为单位进行调整一般来说，降息10bp会促使5年期LPR降低5bp因此，可以说5年期LPR将在本月分三步走可见，之前央行实行的存款利率市场化调整机制，即银行参考10年期国债收益率和1年期LPR调整存款利率，对降低银行资金成本效果显著总体而言，自2021年12月以来，经过两次RRR降息和一次降息，结合近期的存款利率改革，银行新增存款加权平均利率下降了10bp，至2.37%多重政策叠加可以推动银行长期资金成本下行近15bp

此前，我们在报告中多次提出了扩大两年期贷款利差的问题在这次反向不对称降息后，两年期LPR回到了均衡水平2019年8月重组之初，两期LPR利差为60bp可是，由于MLF降息规模和LPR变化步长的限制，利差在今年4月份继续扩大至90bp水平本月5年期LPR下调后，利差回到75bp的水平，与2020年4月的情况基本持平

从推陈出新到积极应对再到加大对实体经济的支持力度，央行日前出台的5年期LPR降准，降低首套房贷款利率下限等举措，都体现了央行稳增长，稳有效需求的决心，也体现了央行在足不出户不投机框架下货币政策的结构性作用4月份金融数据反映的有效需求下降，不仅体现在中长期新增人民币贷款同比减少近8000亿元，还体现在本月反映实体需求的多项数据中其中，新建商品住宅价格同比增速出现自2015年11月以来的首次负增长除了稳定增长和刺激有效需求的恢复，我们认为央行下调LPR是对此前货币政策执行报告中提到的完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求和今年两会前央行提出的加强对新市民的金融服务的延续前几天利率下限下调了20bp本月首套商业性个人住房贷款利率下调35bp，有望撬动居民人民币贷款企稳，同时带动房地产行业企稳

风险:海外央行超预期，疫情扩散超预期。