2022年上半年，全球股市经历剧烈动荡俄乌冲突对政治经济格局的影响导致欧美股市深度调整自6月底以来，伴随着美国经济衰退预期升温，衰退交易开始主导全球市场

具体到美国股市，纳斯达克指数和标准普尔500指数分别于3月7日和6月13日陷入熊市标准普尔500从历史高点回落了23%，而纳斯达克指数则超过了30%

在如此快速的抛压之后，市场出现了熊市反弹，纽约股市三大股指在7月7日大幅上涨截至当日收盘，标准普尔500指数上涨57.54点，收于3902.62点，涨幅1.50%，纳斯达克指数上涨259.49点，涨幅2.28%，收于11621.35点至此，标准普尔500指数和纳斯达克指数均从历史高点收窄，分别下跌18.64%和27.63%，这是自3月份以来最长的连续上涨趋势

对此，中信证券分析指出，牛市结束，美股开始衰退交易。

衰退条件会满足吗。

中信证券认为，美股的表现反映了投资者对滞胀的担忧可是，自5月中旬以来，市场明显从交易通胀转向交易停滞标准普尔500和纳斯达克以较高的周期权重一直跑赢道指10年期美国国债收益率自5月9日高点以来已下跌近50个基点，主要期限收益率此前再度倒挂，显示衰退风险加剧

一般来说，滞胀是指通胀上升叠加经济下行，衰退是指通胀下行叠加经济下行，严格来说通胀和经济都要连续两个季度下降。

那么，2022年第二季度美国的实际GDP增长率是否会再次录得负值亚特兰大美联储银行7月1日的最新数据预测为—2.1%亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型被认为是美联储实时衡量增长的主要工具，加上第一季度—1.6%，将符合衰退的技术定义

东吴证券分析师陶川在研报中表示，这敲响了警钟鉴于第一季度实际GDP负增长—1.6%，如果第二季度负增长导致实际GDP连续两个季度下滑，将步入市场普遍认为的技术层面衰退这意味着美国经济衰退最早可能在2022年第三季度末到来，而不是2023年

我们观察到美国的一些经济指标已经指向衰退，包括6月份美国消费者信心指数创新低，美国补库存基本完成，ISM制造业PMI新订单较上月明显下降，抵押贷款利率快速上升，房地产景气度快速下降汇丰晋信助理基金经理傅倍佳也表示，在通胀难以明显走弱，美联储加息政策难退的情况下，美国第三季度陷入衰退的可能性较大

北京时间2022年7月7日，美联储公布2022年6月议息会议纪要中信证券首席海外宏观分析师崔荣在研报中指出，美联储6月议息会议强调，如果公众质疑美联储调整政策立场的决心，通胀可能根深蒂固，这是美联储目前面临的主要风险

预计7月崔融联储加息75bps的概率仍然较大，在通胀没有明显下降迹象之前，即使美国经济开始技术性衰退，美联储也将保持鹰派立场。

诺德基金基金经理谢毅认为，美国经济将在2021年上半年见顶，今年年底将继续回落，预计最晚持续到2023年上半年具体时间在一定程度上取决于美联储货币政策的力度如果持续75个基点的加息，今年有可能见底但目前来看，下半年加息空间在逐渐收窄，因此底部仍可能在2023年上半年出现

美股:2000年似曾相识

不管美国经济衰退的真实情况如何，市场预期已经开始影响资产。

CICC认为，衰退忧虑对资产的影响主要通过两个渠道:一是基本面和盈利能力，尤其是对需求敏感的周期性板块，如大宗商品和近期波动较大的周期性板块，第二，紧缩的预期对衰退的担忧会使市场交易收紧的预期下降，这体现在近期利率下行和美股成长股反弹

回到美国股市的水平，CICC预计第三季度美国股市的整体波动将会很弱预计四季度政策回落后可能出现彻底的转机，这可能成为市场交易逻辑转向利率下行和增长风格的契机关注7—8月美股二季度业绩期及主要宏观数据

崔荣表示，美联储鹰派货币政策期间，美股几乎没有见底，未来美联储货币政策立场的边际宽松可能是美股阶段性见底的信号。

衰退的条件正在一一满足，但美股的熊市还没有反映出未来盈利预期的下降，这只是估值的回调造成的陶川还认为，市场尚未对即将到来的衰退进行定价，因此美股的调整尚未结束

回顾过去，自1950年以来，美股经历了11次熊市高盛指出，进入熊市后，指数通常会再跌1—2个月才会见底在这些熊市中，从峰值到谷底的跌幅中值为—34%在随后12个月没有经历衰退的4个熊市中，跌入熊市区域后的6个月回报率中值为+16%在接下来的七次衰退中，该指数的6个月回报率中值为—7%

创和信基金首席经济学家魏观察到，目前的美股与2000年时有很多相似之处。

针对美股2000—2001年的熊市，魏指出，股市在2000年一季度见顶后，二，三季度震荡，2000年9月开始下跌2001年一季度利润进入负增长区间，对应美股最快下跌时期从2001年第二季度到第四季度，美联储的货币政策转向，通货膨胀有所缓解，美股进入震荡下行阶段尤其是2001年10月，在联邦目标利率降至29年低点，科技股开始发布乐观业绩预期的情况下，美股一季度出现反弹

魏判断，目前的美国股市更接近于2000年第四季度至2001年第一季度美股熊市进入下半场，估值水平回归中值，从杀估值到杀业绩，再到大幅下跌或震荡后重心下移从2000年的经验来看，盈利转负后，复苏并非一蹴而就，美股见底或在明年谢毅的观点是，今年美股可能会维持弱势，这次下跌明显比前两次更严重，主要是因为加息和通胀环境不同预计明年美股大概率出现反弹迹象

付嘉也对下半年的美国股市持谨慎态度她给出了四个原因:第一，在过去的半年里，全球主要央行进入紧缩周期的比例已经逼近70%的历史高点，全球流动性面临严峻考验下半年，预计美联储将维持严格的货币政策，利率上升将使美股估值承压其次，美股未来盈利存在向下修正的风险，目前美股的一致盈利预测并没有完全隐含经济衰退的风险，因此存在向下修正的风险此外，伴随着市场整体风险和波动性的增加，风险关闭模式的开启也将对估值产生进一步的压力最后，在美国经济强劲，美元强势的背景下，过去几年大量国际资本回流美国市场，未来经济增长和汇率的基本面将发生变化，这将引发部分国际资本撤离美国股市