公司21年营收50.29亿元，同比增长+25.37%，归母净利润17.27亿元，同比增长+35.38%，白酒销量3.4万吨，同比增长+24%，略低于营收增幅成本增加导致毛利下降，盈利能力略有下降扣除非净利率同比从—1.46厘到29.51%22Q1营收/净利润同比+12%/+16%，受疫情影响业绩略低于预期渠道改革进入关键时期，期待公司加强实力，克服困难22—24年EPS预测下调至3.32，3.82，4.23元，对应22年15X PE目标价66元，维持强烈推荐—A投资评级20年顺利结束，现金流表现良好21年营收50.29亿元，同比+25.37%，归母净利润17.27亿元，同比+35.38%，归母净利润14.8亿元，同比+19.5%其中，21Q4单季营收14亿元，同比增长+5.72%，归母净利润5.77亿元，同比增长+39.95%，归母净利润3.79亿元，同比下降—5.48%2011年末，预收账款6.77亿，同比增长—12.01%，销售货款48.77亿，同比增长+28.09%，高于收入增长经营性现金流净额为7.86亿，同比增长+57.51%，现金流表现良好成本增加导致毛利下降，盈利能力略有下降公司21年白酒销量3.4万吨，同比增长+24%，略低于营收增速高/中/低档白酒收入47.8亿/1亿/9000万，同比增长24%/98%/20%，中档白酒受益于基数较低，增长较快调查显示，高档白酒在10年，初夏，小池窖表现突出公司21年毛利率73.90%，—1.27pct同比，主要是直接材料支出11.8亿，同比+33.3%，1年销售费用率为12.71%，较上年同期下降—0.91个百分点，管理费率5.05%，同比—0.76厘，净利率同比上升2.55厘至34.35%，扣非净利率同比—1.46厘至29.51%分地区来看，省内扩张迅速，2021年占比超80%20年公司省内/省外收入40.78亿/889亿，同比增长+28.47%/+12.76%，省内市场占有率达82%，强化了在大本营的市场优势21年来，省内外经销商468家/297家，净增29家/54家前五大客户销售额为6.6亿，占比13.1%，较去年下降0.7个百分点省内外企业增强了渠道精细化程度，降低了客户集中度，增强了酒企自身的渠道控制力22Q1营收/净利润同比+12%/+16%，受疫情影响业绩略低于预期公司22Q1营收13.12亿，同比增长+11.80%，归母净利润4.85亿，同比增长+15.53%，扣非净利润4.73亿，同比增长+17.46%，略低于预期主要是疫情下经销商赚钱积极性相对减弱，影响了物流配送Q1年末，预付货款3.77亿，同比增长1.75%，销售货款11.36亿，同比增长+3%，经营性现金流净额1.56亿，同比转正22Q1省内外收入10亿/2.8亿，同比增长10/17%22Q1毛利率为78.03%，+1.45个百分点，销售费用率为14.9%，+2.8个百分点，管理费用率为4.45%，+0.17个百分点，税费率为13.4%，同比—1.2个百分点22Q1净利润率37.0%，同比+1.2pct产品结构的改善带动了净利润率的提高投资建议:渠道改革进入关键时期，预计公司将加大攻坚力度公司渠道改革进入关键时期，期待公司能够加强力量，克服困难，加强渠道管控，拉近与消费者的距离，深化消费者教育22—24年EPS预测下调至3.32，3.82，4.23元，对应22年15X PE目标价66元，维持强烈推荐—A投资评级风险:省内竞争加剧，渠道改革受阻，疫情反复，省外发货受阻，税率上调等