22Q1 盈利增速高于预告，开门红业绩亮眼公司发布22 年一季报，22Q1 实现营业收入 322.96 亿元，归母净利润172.45 亿元，盈利增速高于此前约19%的预告值 茅台酒增速中枢上移，直销渠道快速发展拆分产品，22Q1 茅台酒收入 288.6 亿元，同比增长 17.4%，增速中枢较21 年提升明显，系列酒收入 34.3 亿元，同比增长 29.7%，系列酒增速较高，预计主要受益于茅台1935 等新品的投放拆分渠道，22Q1 直销收入 108.9 亿元，同比大幅增长 127.9%，占比提升 16.2pct 至 33.7%，直销渠道快速增长，预计受益于i 茅台电商平台上线等一系列渠道改革措施，批发收入 214.0 亿元，同比下滑 4.7%，公司扩大直销的趋势继续推进22Q1 末，经销商数量 2190 家，环比减少3 家，均为酱香系列酒经销商，单经销商创收 977 万元，预计公司对经销商的配额有所收缩22Q1 末，公司合同负债余额83.22 亿元，同比增加 29.81 亿元，22Q1 销售商品，提供劳务收到的现金 314.88 亿元，同比增长 41.2%，现金回款大幅增长，将有力支持未来业绩增长 渠道与产品结构改善推升毛利率，盈利能力提升明显22Q1 毛利率 92.37%，预计主要受益于直销渠道占和非标茅台占比提升，以及茅台1935 等产品提升系列酒毛利率22Q1 销售费用率 1.64%，营收规模扩大摊薄费用率，管理费用率 6.60%，税金及附加占营收比重 13.43%综合，22Q1销售净利率达 55.59%，提升明显 飞天批价环比平稳，看好公司穿越经济周期边际上，目前飞天茅台整箱和散瓶的批价分别在2830 元和2630 元左右，环比保持平稳受疫情等因素影响，宏观经济短期承压，但茅台酒下游需求仍保持旺盛，支撑公司业绩稳定增长长周期来看，根据我们对白酒周期的复盘，并参考海外烈酒龙头，龙头公司具备穿越经济周期的能力，长期增长确定性高国内白酒消费升级大趋势不变，坚定看好公司未来的成长空间，在当前的估值水平下，建议关注公司的长期配置价值 上调收入和毛利率，下调费用率，预测公司22—24 年每股收益分别为50.49，58.48和66.68 元维持前次报告22 年45倍PE 估值，对应目标价2272.05 元，维持买入评级 风险提示:基酒产能不足的风险，社会库存增多风险，环境恶化风险