公司披露了2021年年报2021年，公司实现营收149.1亿元，净利润7.9亿元21Q4实现营收42.1亿元，净利润2亿元，毛利17.8%，净利润4.7%21Q4出口暂时承压，内销恢复快速增长根据过往财报，21Q4出口收入约30.9亿元，国内销售收入约11.2亿元，其中墨菲收入约5.6亿元，同比增长约24%，东菱收入约1亿元，同比增长约11%公司披露了2022年第一季度报告22Q1实现营收36.4亿元，净利润1.8亿元，毛利16.6%，净利润4.9%22Q1出口收入超预期，利润触底业务方面，出口收入超预期，同比增长17%左右，国内销售收入同比增长3%左右受3月以来国内疫情影响，将对需求和物流造成压力22Q1公司毛利率同比—2.4pct，环比—1.2pct原因是:一季度原材料价格两次上涨，毛利率相对较低的出口业务，东菱和国内OEM收入占比上升22Q1公司净利率同比—0.4pt，环比+0.2pt，因为公司费用控制效果较好，销售/管理/财务/R&D费用率同比分别为—0.7pt，—1.1pt，+0.3pt，+0.4pt预测及投资建议:我们看好公司凭借强大的制造能力，出口占比将持续提升，国内市场自主品牌将通过持续的产品创新恢复健康增长预计2022—24年归母净利润同比增长23%，20%，13%参考可比公司估值，给予公司2022年18xPE，对应合理价值21.24元/股，维持买入评级风险:原材料价格上涨，人民币升值，海外需求已经减弱

简介22Q1公司在波动的市场环境下保持稳定的经营和稳定的销售增长，目前正处于新增产能的爬坡期，因此看好海外市场份额的持续提升。投资要点:22Q1销售稳定增长，毛利率相对承压。2022年一季报出炉:22Q1实现营业收入14亿元，归母净利润1953万元(同比+8.1%)，扣非后净利润1929万元(同比+2%)。毛利率承压主要受原材料价格波动和产能攀升影响。22Q1公司毛利率379%(-27厘)，净利润率121%(-44厘)。我们认为毛利率下降主要是因为:1)年初以来原材料价格上涨很多。虽然公司备货周期和订单交付周期均为1-2个月，但为了维持战略合作关系，销售价格的调整频率和幅度可能低于原材料价格的波动；2)目前产能处于爬坡期，新设备调试阶段产出效率较低。22季度，费用率上升70个百分点至147%。22Q1公司销售费用率为42%(+50pct)，主要是公司开发自有品牌“西大门”，开展遮阳产品和软装软件新零售业务，销售人员和广告费用相应增加；而管理费率下降了90个百分点至91%，显示出公司规模效应的改善。公司持续增加R&D投资，提升产品差异化竞争优势，当前R&D费用率为36%(+0.23厘)。年初以来，在各种影响下，公司经营活动相对平稳。由于公司海外市场定位主要在美洲和东南亚，而欧洲市场所占份额相对较小，订单方受俄乌冲突的影响小于同行。另外，公司主要从宁波港发货，物流顺畅，交货时间相对稳定。进入产能上升期，我们看好22年的持续增长将长期存在“国内渗透率+海外市场份额”的双重推动逻辑。功能性遮阳材料对传统布艺窗帘有很强的替代趋势，但目前在国内的渗透率只有3%，远远落后于欧美80%的水平，有着长远的空间。此外，公司拥有领先的设计研发能力，定制化生产能力和一体化产业链，并有望凭借极高的性价比逐步提升海外市场份额。新增产能到年底，目前手中订单已满。公司募投项目主厂房已基本完工，并已陆续投产。预计22年底达产，新增平板遮阳面料1650万片，平板遮阳成品200万片。目前公司手里有3-5个月的订单，产能利用率满。此外，还与HunterDouglas，Vertilux等国际知名客户建立了合作关系。预计全年增长势头强劲。此外，公司新的软件业务将于今年推出，值得期待。预测及估值预计22-24年公司归母净利润为1/4/8亿元，对应22%/30%/30%的增速，当前对应PE的市值为16/12/10X。作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，西大门将长期受益于“国内渗透率+海外市场份额”的提升，未来增长将进入加速期。我们认为西门目前的估值有提升空间，维持“买入”评级。促使高风险原材料的价格波动；疫情反复导致生产物流受限；新业务发展低于预期。